各类资产价格的走势中，往往隐藏着重大的宏观逻辑。控制通胀和赤字，是美国政府目前主要的政策目标。 　　美国继续推进大幅削减联邦政府工作人员数量的计划，解雇了超过9500人。但是业内人士对于美当局削减开支效果仍有怀疑。过去4个月，美国累计赤字已达8400亿美元，扩大了25%，再度创下了历史新高。 　　此外，美债利率高企也成为掣肘。中金公司测算，目前美国存量国债平均利率已经逐步上升到3.4%—3.5%，如果美国国债利率在4%以上的水平无法快速回落，后续美国财政付息压力还会进一步抬升。 　　美政府“瘦身”，近万人被解雇 　　据央视新闻报道，当地时间14日，美国总统特朗普和特斯拉首席执行官埃隆·马斯克发起的大幅削减联邦政府工作人员数量的计划继续推进，解雇了超过9500人。多个部门当天还公布了裁员人数和裁员计划。 　　显然，在财政赤字连续扩张，美国债务利息压力持续上升的情况下，特朗普的应对方式除了增加关税来创收以外，也开始有意压缩常规财政支出科目，包括压缩政府部门和雇员，降低政府支出，以及常规的大的支出科目，也会出现比较明显的压缩，例如美方在德国慕尼黑会议上的对乌克兰军费支出的表态等。 　　资料显示，2025财年（从2024年10月起算）开始，2024年10月至2025年1月的累计赤字已达8400亿美元，扩大了25%，再度创下了历史新高。除了持续的支出增长，不断上升的融资成本和税收收入下降，共同导致赤字螺旋式上升。当前，美国财政赤字已经达到36.21万亿美元。2024财年，美国政府的利息支出已达1.1万亿美元，占GDP约4%，也占全年财政收入的22%，也就是说政府收入的将近四分之一都要拿去付利息。 　　金融部门对于美国当局削减开支效果仍有怀疑。美国投资管理公司First Eagle Investment Management（FEIM）报告认为，美国支出结构上，社会保障、医疗保险、国防支出等法定支出是刚性的，和净利息支出一样，占比不断上升。现在马斯克的财政整顿，瞄准的是自由裁量支出中的非国防支出部门，仅占财政总支出的不足15%。此外，美国全部联邦雇员的薪酬在总支出中占比不到6%，对财政的缓解作用仍然非常有限。 　　美债利率高企或成掣肘 　　专业人士也提醒，当前核心观测点在于马斯克和特朗普政府能否在关键领域达到实质性减支突破。一旦这些社会保障和社会福利的支出压缩，可能会对居民的消费构成压制。 　　国内私募机构“鸿道投资”最新报告认为，如果较大幅度削减政府财政支出不能落地，从宏观的角度看2025年美股或将呈现“下跌-反弹-再下跌-再反弹”的震荡格局，结构性矛盾或递延至2026年。如果政府财政支出较大幅度被削减，财政与流动性紧缩结合美股科技股过度拥挤的微观结构，板块或将开启25%级别的深幅调整，进而触发趋势性下跌的开始。 　　此外，债务利息是美国联邦预算赤字高企的一个关键因素，利息支出占比近几年快速提升至10%以上。2月14日，美国10年期基准国债收益率报4.4782%，两年期美债收益率报4.2610%。 　　根据中金公司测算，受债务滚续的特性影响，美国政府债务存量付息成本在逐步抬升，目前美国存量国债平均利率已经逐步上升到3.4%—3.5%，如果美国国债利率在4%以上的水平无法快速回落，后续新发国债的平均成本可能短期内仍会高于到期债务的原有融资成本，新增高息负债替换原有低息负债对应美国财政付息压力还会进一步抬升。 　　“我们认为在不侵害主权债务评级以及财政可持续发展的约束下，美国政府想要维持过去几年的赤字高速扩张似乎并不现实。”中金公司报告认为，美国国债利率支付占财政收入的比重或将趋于上升，这可能会较大地制约美国财政的扩张。 　　2月12日，美国1月CPI通胀全线超预期，美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅；随后一天，美国另一关键通胀指标PPI指数，也在升温，美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来最大增幅，市场预期为3.2%。 　　美国通胀再度爆表，并打击了市场的降息预期，加上鲍威尔近期在国会听证中表示“不急于降息”，市场再度推后今年的降息时间点，并price in今年大约只会降息1次。 　　尽管美股一路高歌猛进，高盛集团全球市场董事总经理Scott Rubner近期发出警告，美股即将面临下行压力。Rubner在最新报告中指出，美股市场正变得越来越拥挤，逢低买入的动力正在减弱。他强调：“市场上的参与者无所不在，包括散户交易者、401k资金流入、年初配置资金以及企业等。资金流动需求动态正在迅速变化，我们正接近负面的季节性因素。”

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